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　　3月26日9:00，中國原油期貨將在上海國際能源中心（INE）掛盤交易。中國原油期貨的最大亮點(diǎn)是，以人民幣計(jì)價、可轉(zhuǎn)換成黃金。這將對美元在國際原油貿(mào)易結(jié)算中所處的主導(dǎo)地位構(gòu)成沖擊。分析人士稱，這樣的制度創(chuàng)新在不少交易商看來是極大的誘惑，他們可以避開使用美元、同時又有權(quán)拒絕接收人民幣，等于變相把人民幣掛鉤黃金。

　　為支持原油等貨物期貨市場對外開放，財(cái)政部、稅務(wù)總局、證監(jiān)會已于3月13日下發(fā)通知提供稅收減免：

　　對境外機(jī)構(gòu)投資者（包括境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)）從事中國境內(nèi)原油期貨交易取得的所得（不含實(shí)物交割所得），暫不征收企業(yè)所得稅；

　　對境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在境外為境外投資者提供中國境內(nèi)原油期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)取得的傭金所得，不屬于來源于中國境內(nèi)的勞務(wù)所得，不征收企業(yè)所得稅。

　　自原油期貨對外開放之日起，對境外個人投資者投資中國境內(nèi)原油期貨取得的所得，三年內(nèi)暫免征收個人所得稅。

　　證監(jiān)會副主席姜洋撰文指出，中國作為全球第一大原油進(jìn)口國和第二大原油消費(fèi)國，推出原油期貨主要是基于本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和進(jìn)一步改革開放的需要。此外，中國版原油期貨上市，為石油石化及相關(guān)企業(yè)提供保值避險(xiǎn)的工具，整個石油產(chǎn)業(yè)鏈都將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

　　INE原油期貨合約首日會漲還是跌？

　　原油期貨自2018年3月26日起正式上市交易，當(dāng)日8:55—9:00集合競價，9:00開盤。

　　上周五能源交易中心發(fā)布了上市期貨合約的基準(zhǔn)價：

　　SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合約的掛盤基準(zhǔn)價為416元/桶。

　　SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合約的掛盤基準(zhǔn)價為388元/桶。

　　SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合約的掛盤基準(zhǔn)價為375元/桶。

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　　試算一下上海原油1809合約的理論價格。假設(shè)3月26日美元兌人民幣為6.35，阿曼原油七月合約價格為65美元/桶，各種成本總和為2美元/桶。

　　則SC1809合約理論價格為（65+2）*6.35=425.45元/桶。

　　能源交易中心公布的SC1809合約的掛盤基準(zhǔn)價為416元/桶�；丈唐谪洿饲爸赋�，如果INE公布的上市基準(zhǔn)價明顯低于理論價格，那開盤價格上漲的概率較大，建議投資者進(jìn)行買入操作。反之，如果INE公布的上市基準(zhǔn)價明顯高于理論價格，則投資者可嘗試賣出操作。

　　華泰期貨也以迪拜交易所的阿曼原油為基準(zhǔn)計(jì)算了國內(nèi)原油倉單成本，理論上為433元/桶。

　　特朗普總統(tǒng)決定用博頓取代麥克馬斯特?fù)?dān)任國家安全顧問，前者被看做在伊朗問題上更加鷹派，這也支撐油價。

　　與此同時，市場還在關(guān)注美國國內(nèi)的原油產(chǎn)量問題。美國油服貝克休斯石油鉆井機(jī)周報(bào)顯示，美國至3月23日當(dāng)周石油鉆井?dāng)?shù)增加4臺，至804臺。美國至3月23日當(dāng)周天然氣鉆井?dāng)?shù)增加1臺，至190臺；總鉆井?dāng)?shù)增加5臺，至995臺。貝克休斯的這項(xiàng)數(shù)據(jù)可為美國的未來原油產(chǎn)量提供線索，鉆探平臺數(shù)量增加意味著產(chǎn)量可能上升。

　　INE原油期貨推出的背景

　　當(dāng)前，芝加哥商品交易所的WTI原油期貨和倫敦洲際交易所的布倫特（Brent）原油期貨，分別是美國和全球原油現(xiàn)貨的定價基準(zhǔn)，兩者成交量占據(jù)全球95%以上；其中，全球有三分之二的原油現(xiàn)貨參照布倫特期貨定價。

　　雖然中東產(chǎn)油量最高，亞太消費(fèi)量最大，中國是最大的原油進(jìn)口國，但整個亞太—中東地區(qū)主打的中質(zhì)含硫油卻沒有權(quán)威油價基準(zhǔn)。

　　INE合約標(biāo)的為主產(chǎn)自中東地區(qū)、產(chǎn)量約占比全球44%的中質(zhì)含硫原油；可交割品非單一油種，而是廣泛包括阿聯(lián)酋迪拜原油、上扎庫姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門馬西拉原油、伊拉克巴士拉輕油以及中國勝利原油7個品種。

　　作為全球原油最大進(jìn)口國，中國對外原油依賴度已經(jīng)超過67%。推出人民幣計(jì)價的原油期貨后，中國將能夠減少在原油貿(mào)易中對美元的依賴，降低與美元相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　從全球原油進(jìn)口貿(mào)易流向來看，2016年約52%的進(jìn)口原油流向亞太地區(qū)，隨著美國頁巖油的發(fā)展，美國原油進(jìn)口大幅度減少，預(yù)計(jì)未來流向亞太的比例將會更高。亞太地區(qū)成為世界石油消費(fèi)最重要的增長點(diǎn)。

　　中外原油期貨合約的主要區(qū)別

　　中國建設(shè)銀行(601939,股吧)金融市場交易中心陳浩撰文指出，我國原油期貨除合約規(guī)格（1000桶/手）向兩桶油看齊外，其他方面或多或少存在差異。

　　定價核心：“金融中心+原油產(chǎn)地”VS“金融中心+原油消費(fèi)地”

　　布倫特和WTI取得國際定價能力的關(guān)鍵原因在于，“金融中心+原油產(chǎn)地”模式，其中，賣方壟斷定價是關(guān)鍵。以布倫特原油為例，上世紀(jì)80年代推出，是英國為了防范石油危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)而采取的重要舉措。彼時倫敦金融地位不必多言，布倫特地區(qū)盛產(chǎn)輕質(zhì)低硫原油，當(dāng)?shù)毓艿纻}儲設(shè)施齊備，可通過地中海輸送至歐洲各國。

　　但我國原油產(chǎn)量顯然不足，主打的是“金融中心+原油消費(fèi)地”模式，如未來原油市場從賣方向買方市場轉(zhuǎn)變，我國的模式容易成功。

　　交割油品：自產(chǎn)油為主VS外國油為主

　　境外原油期貨可交割油品基本以本地區(qū)為主。布倫特基準(zhǔn)原油價格體系包含四種交割油品，均是產(chǎn)自北海油田的輕質(zhì)低硫原油，簡稱為“BFOE”（Brent、Fortis、 Oseberg、Ekofisk)。WTI可交割油種包括 6 個美國國內(nèi)油種和 5 個其他國家油種。

　　我國原油期貨可交割的七種原油，六種產(chǎn)自中東，一種產(chǎn)自我國勝利油田。

　　遠(yuǎn)期曲線：連續(xù)VS間斷

　　布倫特和WTI掛牌交易的連續(xù)月份合約分別為最近的七年和九年，總合約數(shù)量都在百個左右。最近連續(xù)的20個月合約交易都比較活躍，構(gòu)建了連續(xù)的遠(yuǎn)期曲線，價格體系非常成熟。

　　相比而言，我國原油期貨可交易合約數(shù)量非常有限，僅為最近1至12個月為連續(xù)月份以及隨后八個季月。按照國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，剛上市品種每年活躍合約不超過六個。

　　據(jù)目前披露的情況，上海國際能源交易中心對原油期貨的設(shè)計(jì)思路是“國際平臺、凈價交易、保稅交割、人民幣計(jì)價”。

　　上海大致處于倫敦和紐約之間，恰好填補(bǔ)WTI、Brent全球交易時區(qū)空白，形成24小時連續(xù)交易機(jī)制。外國投資者首次不用在中國設(shè)立QFII業(yè)務(wù)就可獲準(zhǔn)參與交易。INE與WTI、Brent可有效開展跨市場套利，石油美元與石油人民幣之間也可以進(jìn)行匯率互動和投資組合。

　　期貨交易者適當(dāng)性管理

　　交易指令：限價指令、立即成交剩余指令自動撤回指令（FAK指令）、立即全部成交否則全部撤回指令（FOK指令）、能源中心規(guī)定的其他指令。

　　每次最小下單數(shù)量為1手，每次最大下單數(shù)量為500手。

　　使用程序化交易事先向能源中心備案。

　　交割細(xì)則

　　原油期貨合約采用實(shí)物交割，到期合約按照標(biāo)準(zhǔn)流程交割，未到期合約可按照期轉(zhuǎn)現(xiàn)流程交割。

　　原油期貨在保稅區(qū)內(nèi)實(shí)行保稅交割，采取倉庫交割的方式。

　　需要說明的是，中國的原油進(jìn)口采取貿(mào)易配額制，因此交割后的原油如果需要報(bào)關(guān)進(jìn)口，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)的法律法規(guī)。

　　原油入庫應(yīng)當(dāng)繳納1.5元/桶的出入庫押金。

　　原油交割手續(xù)費(fèi)為0.05元/桶。

　　原油期貨合約上市運(yùn)行不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)按照下表執(zhí)行：

　　客戶、會員、境外特殊參與者某期貨合約的買（賣）持倉（同一方向上一般持倉與套利持倉合并計(jì)算，下同）達(dá)到能源中心規(guī)定的一般持倉限額的100%時；

　　境外中介機(jī)構(gòu)的買（賣）持倉達(dá)到能源中心一般持倉限額的60%時（應(yīng)當(dāng)主動于下一交易日15:00前報(bào)告）。

　　能源中心當(dāng)前公布的漲跌停板幅度為5% ，第一個交易日的漲跌停板幅度為基準(zhǔn)價的10% 。期貨交易過程中出現(xiàn)以下四種情況，能源中心可以根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)情況，以公告形式調(diào)整漲跌停板幅度，并報(bào)證監(jiān)會：（ 1 ）某期貨合約價格出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板的；（ 2 ）遇國家法定長假的；（ 3 ）能源中心認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯變化的；（ 4 ）能源中心認(rèn)為必要的其他情況。

　　價格大幅波動時的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控

　　若某期貨合約連續(xù)三個交易日的累計(jì)漲跌幅達(dá)到12% 、連續(xù)四個交易日累計(jì)漲跌幅達(dá)到14% 、或連續(xù)五個交易日累計(jì)漲跌幅達(dá)到16% ，能源中心可根據(jù)市場情況，采取一定措施，并事先報(bào)告證監(jiān)會，包括：（ 1 ）對部分或全部會員、境外特殊參與者單邊或雙邊、同比例或不同比例提高交易保證金；（ 2 ）限制部分或全部會員出金；（ 3 ）暫停部分或全部會員、境外特殊參與者開新倉；（ 4 ）調(diào)整漲跌停板幅度，但調(diào)整后的幅度不超過 20% ；（ 5 ）限期平倉；（ 6 ）強(qiáng)行平倉；（ 7 ）能源中心認(rèn)為必要的其他措施。

　　中國原油期貨將重塑市場

　　中國建設(shè)銀行金融市場交易中心陳浩指出，中國原油期貨將產(chǎn)生以下潛在影響：

　　1、助推成品油定價機(jī)制市場化

　　我國現(xiàn)行成品油定價機(jī)制下，汽柴油價格按照原油成本加成法定價，每10個工作日調(diào)整一次，國際油價低于40美元或高于130美元時，汽柴油價格不提或少提。該機(jī)制飽受詬病，主因在于調(diào)價頻率太低，40美元的價格保護(hù)也讓居民無法享受低油價利益。

　　原油期貨帶來價格發(fā)現(xiàn)功能，將令成品油定價機(jī)制快速市場化，帶來兩大改變：

　　一是原油期貨提供國內(nèi)定價，成為成品油定價參考標(biāo)的之一；

　　二是進(jìn)一步提高調(diào)價頻率。

　　2、改變中上游企業(yè)經(jīng)營管理模式

　　對上游煉油、化工企業(yè)而言，成品油定價機(jī)制市場化帶來的影響是雙刃劍。

　　一方面，煉油企業(yè)能夠提高成本轉(zhuǎn)嫁能力。另一方面，也有可能破壞油企的盈利能力。以中石化為例，2016 年煉油毛利為人民幣 471.9 元/噸，同比增長人民幣 153.8 元/噸，主要?dú)w因于國際油價處于上升趨勢， 但國內(nèi)成品油設(shè)立價格調(diào)控下限，產(chǎn)品價格與原料成本價差擴(kuò)大。如放開成品油定價保護(hù)，在低油價情況下，油企毛利會大幅下降。

　　3、降低產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)原油進(jìn)口成本

　　長遠(yuǎn)來看，原油期貨如能給中國帶來一定的定價權(quán)，將消除“亞洲升水”，為我國企業(yè)進(jìn)口原油節(jié)省成本。因?yàn)閬喼迖�家無原油定價權(quán)，在不考慮運(yùn)費(fèi)差別情況下，主要消費(fèi)國對中東石油生產(chǎn)國支付的價格，比從同地區(qū)進(jìn)口原油的歐美國家的價格要高出 1至1.5 美元/桶，“亞洲升水”使我國進(jìn)口原油每年要多支出約 30 億美元。

　　4、提升人民幣國際地位并建立亞洲原油定價基準(zhǔn)

　　我國正在仿照“石油美元”建立自己的能源貨幣循環(huán)模式，即通過輸出人民幣換取石油等真實(shí)戰(zhàn)略資源，生產(chǎn)國的人民幣儲備最終回流至我國的股票、債券、存款等金融資產(chǎn)，形成雙向流動正反饋循環(huán)。

　　其中有兩個關(guān)鍵點(diǎn)，一是以人民幣計(jì)價和結(jié)算現(xiàn)貨原油，二是金融產(chǎn)品足夠豐富，能夠容納回流資金。

　　自2015年起，我國已與俄羅斯、伊朗、安哥拉、委內(nèi)瑞拉等國商定采用人民幣作為原油貿(mào)易的結(jié)算貨幣，幾年間，進(jìn)口來源結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，俄羅斯取代沙特，成為我國原油進(jìn)口第一大來源，2017年，俄、沙、安三國占比分別是14.2%、12.4%、12%。值得注意的是，近五年原油期貨交割油品的幾個國家，對我國的出口量幾乎無增長，可推測打開中東市場是本次期貨推出的主要目標(biāo)之一。