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　　“尤其是2015年以來，經(jīng)過兩年的匯率機(jī)制改革和運(yùn)行，市場從匯率價(jià)格的純粹接受者到目前的參與者，這是質(zhì)的進(jìn)步。”民生證券分析人士對記者表示。

　　“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)順利

　　2014年3月17日，中國人民銀行在充分考慮經(jīng)濟(jì)主體適應(yīng)能力的基礎(chǔ)上，把銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，銀行柜臺(tái)匯率報(bào)價(jià)區(qū)間由2%擴(kuò)大至3%。這是自2012年由0.5%擴(kuò)大至1%之后，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間再次擴(kuò)大。人民幣波幅擴(kuò)大增加了資金套利的難度，會(huì)導(dǎo)致部分套利需求的減退。此外，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度有利于增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性，不斷優(yōu)化資金配置效率，進(jìn)一步增強(qiáng)市場配置資源的決定性作用。

　　2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，強(qiáng)調(diào)人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日收盤匯率，以反映市場供求變化。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，此次改革邁出了人民幣匯率改革10年以來具有里程碑意義的一步。中國人民銀行副行長易綱表示，此次改革的主要目的是使中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制更加市場化，要“相信市場、尊重市場、敬畏市場、順應(yīng)市場”。

　　2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，引導(dǎo)市場將觀察人民幣匯率的視角由雙邊匯率轉(zhuǎn)變?yōu)橛行�匯率，強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。

　　基于上述原則，2016年2月，人民銀行明確 “收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。這一機(jī)制較好兼顧了市場供求指向、保持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場預(yù)期三者之間的關(guān)系，提高了匯率政策的規(guī)則性、透明度和市場化水平。

　　2016：對一籃子貨幣保持穩(wěn)定 對美元階段性貶值

　　2016年2月以來，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制有序運(yùn)行，中間價(jià)更加反映外匯市場供求和一籃子貨幣匯率變化情況，中間價(jià)與市場匯率之間的偏離得到校正，中間價(jià)的基準(zhǔn)作用明顯增強(qiáng)。

　　2016年年中，在英國脫歐、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現(xiàn)出平穩(wěn)走勢。去年10月份以后，由于美元指數(shù)(95.6387, -0.1197, -0.13%)維持高位，人民幣對美元承受了較長時(shí)間的貶值壓力，接連突破6.6、6.7、6.8和6.9關(guān)口。2016年全年，人民幣對美元累計(jì)貶值6.5%。不過，在全球貨幣體系中，人民幣仍表現(xiàn)出穩(wěn)定強(qiáng)勢貨幣特征。

　　“觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。”易綱強(qiáng)調(diào)，在貿(mào)易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務(wù)的綜合競爭力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口、投資及國際收支的作用。

　　基于“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”形成機(jī)制，2016年，人民幣對美元雙邊匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向浮動(dòng)的特征更加顯著，人民幣對一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，CFETS人民幣匯率指數(shù)年化波動(dòng)率為2.8%，低于人民幣對美元匯率中間價(jià)3.6%的年化波動(dòng)率。

　　2017：人民幣對美元趨穩(wěn) 匯率形成機(jī)制進(jìn)一步微調(diào)

　　2017年，隨著跨境資金流動(dòng)趨于平衡，人民幣對美元匯率階段性趨穩(wěn)，市場預(yù)期也更加穩(wěn)定。截至今年6月末，在岸人民幣較年初時(shí)對美元升值超過2.5%。

　　與此同時(shí)，人民幣匯率市場化形成機(jī)制也在微調(diào)中進(jìn)一步完善。

　　今年初，CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子完成首期調(diào)整，新增11種貨幣，至24種。從最近5年的數(shù)據(jù)來看，新貨幣籃子代表的貿(mào)易伙伴與我國的年均貿(mào)易總額是2.8萬億美元，約占我國同期全部外貿(mào)總額的70%，相較于舊指數(shù)的56%大幅上升，貨幣籃子的代表性進(jìn)一步提高。

　　此外，自今年2月20日起，人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制縮減“一籃子貨幣匯率變化”的計(jì)算時(shí)段，從原來的24小時(shí)改為15小時(shí)，即從下午16：30開始計(jì)算到次日早晨7：30。建設(shè)銀行外匯專家韓會(huì)師表示，中間價(jià)定價(jià)規(guī)則作出調(diào)整，其意義主要有兩點(diǎn)：一是避免重復(fù)計(jì)算，降低國際外匯市場日盤波動(dòng)對次日中間價(jià)的過度影響；二是可以使次日的中間價(jià)更“難猜”，一定程度上降低市場投機(jī)對人民幣匯率的影響。

　　今年5月末，央行通知中間價(jià)報(bào)價(jià)銀行修改人民幣對美元中間價(jià)的形成機(jī)制公式，在原有機(jī)制基礎(chǔ)上，新增逆周期調(diào)節(jié)因子部分。

　　新公式下，“中間價(jià)=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調(diào)節(jié)因子”。據(jù)悉，逆周期因子的模型參數(shù)由各報(bào)價(jià)銀行根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場形勢的判斷自行設(shè)定。

　　外匯市場自律機(jī)制秘書處表示，這一做法的主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”。逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更加充分地反映我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。

　　匯改將繼續(xù)堅(jiān)持市場化取向

　　近期發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2017）》表示，隨著各項(xiàng)改革的持續(xù)深化，我國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益的不斷提高，人民幣匯率的基本面因素將進(jìn)一步被夯實(shí)，人民幣匯率在彈性增強(qiáng)的同時(shí)，將更加有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

　　下一步，中國匯改還有哪些工作要做？就此，專家建議，首先，要進(jìn)一步減少政府對外匯市場的干預(yù)。其次，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間。目前人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間已經(jīng)從正負(fù)3‰擴(kuò)大到正負(fù)2%，以后應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。再次，要完善中國的外匯市場，包括增加外匯市場的交易主體、豐富外匯市場的交易工具、增加外匯市場的交易方式、降低外匯市場的交易成本以及擴(kuò)大外匯市場的交易規(guī)模。

　　中國人民銀行此前曾就此問題表示，將繼續(xù)堅(jiān)持市場化取向，根據(jù)中央的改革部署，進(jìn)一步完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，更多發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，有序完善以市場供求為基礎(chǔ)、雙向浮動(dòng)、有彈性的匯率運(yùn)行機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支的作用。