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　　點(diǎn)評(píng)：

　　（1）核心觀點(diǎn)：4月，以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備30295.3億元，連續(xù)3月回升。受法國大選靴子落地等事件影響，非美貨幣大幅走強(qiáng)，所帶來的估值效應(yīng)推動(dòng)以美元計(jì)外儲(chǔ)持續(xù)回升。值得注意的是，以SDR計(jì)外儲(chǔ)連續(xù)2個(gè)月減少，且呈加速態(tài)勢(shì)，同時(shí)在岸和離岸人民幣匯率價(jià)差亦由正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示在中國經(jīng)濟(jì)邊際力量趨弱、金融去杠桿的背景下，資本流出壓力仍存。

　　（2）美元計(jì)價(jià)外儲(chǔ)增加，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。4月末官方儲(chǔ)備外匯30295.3億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期30200億美元，較上月增加204.3億美元。

　　（3）SDR計(jì)價(jià)外儲(chǔ)連續(xù)2月減少，且呈加速態(tài)勢(shì)。4月末SDR計(jì)價(jià)外儲(chǔ)22100億SDR，較3月末的22177.04億SDR減少77.04億SDR，較3月減少的19.14億SDR多減57.9億SDR。

　　（4）受主要國家債券收益率下行和美元走弱的影響，估值效應(yīng)是導(dǎo)致外儲(chǔ)回升的主要因素。4月，美債、英國和日本國債收益率下行，德債收益率小幅上行。美債收益率下行11bp至2.29%，英國國債下行3bp至1.09%，日本國債下行5bp至0.016%，德債收益率上行1bp至0.34%。匯率方面，4月，美元指數(shù)下跌1.52%，相應(yīng)歐元、英鎊兌美元分別升值2.26%、3.17%，日元兌美元貶值0.13%。

　　（5）預(yù)計(jì)2季度將保持金融去杠桿的高壓，信貸社融可能會(huì)出現(xiàn)比較明顯的回落，考慮到1個(gè)季度的時(shí)滯，3季度投資和經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。經(jīng)濟(jì)在需求端二次探底，中期L型短期W型。中美央行加息、雙“縮表”，但是意圖和影響有較大差異，美國是持續(xù)的、長期而溫和的，中國的貨幣收緊是階段性的、快速而劇烈。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，金融去杠桿超預(yù)期。