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　　中國(guó)快遞業(yè)在工資和福利這塊肯定要有所改善，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)，這點(diǎn)非常關(guān)鍵，會(huì)影響其利潤(rùn)。一般快遞公司招聘快遞員少有“五險(xiǎn)一金”的保障，就連順豐也沒(méi)有。

　　3月3日，順豐控股(62.840, 0.24, 0.38%)收盤(pán)報(bào)于 62.6元，下跌7.82%，換手率21.66%。

　　與此同時(shí)，A股上市的圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份等快遞公司的股價(jià)也紛紛下跌。

　　在連續(xù)創(chuàng)新高之后，快遞業(yè)的上市公司終于開(kāi)始價(jià)值回估之路。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題，這些快遞公司的市值起伏很大，其真實(shí)市值，應(yīng)該在多少會(huì)比較合理？

　　勞動(dòng)密集的估值

　　我們先來(lái)看看這些快遞企業(yè)的2016年財(cái)報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。

　　2016年度，順豐營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36.93億元，歸屬凈利潤(rùn)為41.80億元；申通凈利潤(rùn)為12.62億元，韻達(dá)凈利潤(rùn)11.75億元，申通為13.5億元至14.5億元。

　　追溯此前的借殼方案，順豐承諾2016年、2017年、2018年的業(yè)績(jī)分別是21.8億元、28億元、34.8億元；申通快遞的承諾業(yè)績(jī)?yōu)?1.7億元、14億元和16億元；韻達(dá)股份的業(yè)績(jī)承諾為11.3億元、13.6億元及15.6億元（扣非后）；圓通速遞承諾11億元、13.3億元、15.5億元。

　　目前看來(lái)，這四家快遞龍頭全部超額兌現(xiàn)了其第一年的承諾，順豐的凈利潤(rùn)更是高居榜首。

　　根據(jù)公告，中國(guó)快遞業(yè)“借殼天團(tuán)”上市前，申通預(yù)估值為169億，圓通175億元，韻達(dá)180億，順豐448億元，而截至3月2日，申通總市值433億，圓通754億，韻達(dá)478億，順豐2841億，市值均已翻倍，而順豐的市值更是翻了6.34倍。

　　中國(guó)快遞物流咨詢(xún)網(wǎng)首席咨詢(xún)師徐勇表示，順豐的估值主要是由于順豐旗下的快遞業(yè)務(wù)屬自營(yíng)業(yè)務(wù)，上市資產(chǎn)包含其總體資產(chǎn)，而申通、圓通和韻達(dá)采取加盟形式，上市資產(chǎn)中只有總部和轉(zhuǎn)運(yùn)中心。

　　在快遞行業(yè)，順豐速運(yùn)是有名的“重資產(chǎn)”。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，順豐2016年總資產(chǎn)441億，2015年347億，由于順豐控股重金打造物流配送體系，在倉(cāng)儲(chǔ)配送業(yè)務(wù)、生鮮冷鏈物流以及重貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)和金融增值業(yè)務(wù)上都有布局，所以資產(chǎn)頗重。

　　而相比之下，韻達(dá)2016年總資產(chǎn)不過(guò)68億，申通快遞82億元（圓通速遞2016年數(shù)據(jù)未出，其2015年總資產(chǎn)規(guī)模61.8億元）。

　　此外，據(jù)3月2日的Wind終端數(shù)據(jù)顯示，市盈率方面，順豐控股目前達(dá)68倍，圓通76.5倍，韻達(dá)40.6，申通34.3，中通34.1，而國(guó)際四大巨頭中的聯(lián)邦快遞也不過(guò)28.4，UPS為27.1。

　　而據(jù)媒體報(bào)道，同為勞動(dòng)密集型企業(yè)的美團(tuán)外賣(mài)今年1月下旬最后一輪估值是60億美元，百度外賣(mài)2016年7月時(shí)估值達(dá)到24億美元，投資方為百度和其他投資機(jī)構(gòu)。

　　徐勇表示，與UPS和聯(lián)邦快遞相比，國(guó)內(nèi)的民營(yíng)快遞公司還有差距，股價(jià)形成原因復(fù)雜，不能完全作為其實(shí)力的表現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該都會(huì)回歸正常值。資本市場(chǎng)股價(jià)會(huì)有波動(dòng)是正常的，但他看好順豐的發(fā)展。

　　一名財(cái)務(wù)分析人員告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，順豐控股的盤(pán)子小，如果想維持這樣的市值還是很容易的。

　　對(duì)于外賣(mài)和快遞的估值，中國(guó)物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿表示，“快遞與外賣(mài)服務(wù)有很大差異性，外賣(mài)公司目前局限于送餐服務(wù)，市場(chǎng)容量比快遞要小。但外賣(mài)如能綜合到家、到門(mén)服務(wù)，服務(wù)鏈向上下游延伸，市場(chǎng)容量能夠擴(kuò)展。”

　　模式不定和估值泡沫

　　從估值上來(lái)看，相比同行的聯(lián)邦快遞等國(guó)際巨頭，目前國(guó)內(nèi)快遞公司估值已有泡沫之嫌。

　　那么，相比國(guó)際快遞業(yè)巨頭，國(guó)內(nèi)快遞公司的運(yùn)作模式又有何獨(dú)特之處？它們之中，誰(shuí)的運(yùn)作模式更具有優(yōu)勢(shì)？

　　據(jù)悉，國(guó)內(nèi)快遞公司一般采取直營(yíng)、加盟、聯(lián)合三種模式，也有某些公司是“部分自營(yíng)+部分加盟+局部地區(qū)聯(lián)合互派”的形態(tài)，沒(méi)有定數(shù)。

　　目前除順豐和郵政EMS等少數(shù)公司是直營(yíng)外，其余大部分民營(yíng)快遞企業(yè)均采用加盟模式。

　　直營(yíng)就是由公司總部直接經(jīng)營(yíng)、投資、管理各個(gè)網(wǎng)店，有利于發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì)，執(zhí)行于同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，贏得客戶(hù)口碑。

　　比起直營(yíng)，加盟的成本要低，網(wǎng)點(diǎn)豐富，加盟商需每年向總公司繳納加盟費(fèi)用，分?jǐn)偛糠仲M(fèi)用，然而企業(yè)對(duì)加盟商的管理難以標(biāo)準(zhǔn)化，因而投訴率較高，也容易出現(xiàn)“跑路”現(xiàn)象。

　　聯(lián)合體則較為復(fù)雜，是由數(shù)家快遞公司合作開(kāi)展業(yè)務(wù)，運(yùn)輸收取送貨由不同公司協(xié)作完成，雖然靈活性大，也可能瞬間“分崩離析”。

　　順豐是國(guó)內(nèi)采用直營(yíng)模式的“杰出”代表，2000年順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)采取了激烈的方式收權(quán)，自建網(wǎng)點(diǎn)，加大了順豐的經(jīng)營(yíng)壓力，然而這使得順豐對(duì)于資源和人員的日常調(diào)配更加便捷、穩(wěn)定，執(zhí)行力更強(qiáng)。

　　如今蘇寧、德邦、京東等都采用了直營(yíng)的方式，“三通一達(dá)”也逐漸將重要的轉(zhuǎn)運(yùn)中心、省會(huì)級(jí)城市網(wǎng)點(diǎn)從加盟改為直營(yíng)。

　　根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告，目前“三通一達(dá)”的運(yùn)營(yíng)模式基本架構(gòu)分為總部、轉(zhuǎn)運(yùn)中心、配送網(wǎng)點(diǎn)三層——總部負(fù)責(zé)體系搭建和規(guī)則制定，總部直營(yíng)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心負(fù)責(zé)中轉(zhuǎn)和分揀，網(wǎng)點(diǎn)負(fù)責(zé)“最后一公里”配送。一單快遞從收件到派件，經(jīng)過(guò)的收件端加盟商、總部干線(xiàn)、派件端加盟商三步。

　　此外，順豐是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)拓航空業(yè)務(wù)，最早成立航空公司的民營(yíng)快遞企業(yè)。

　　據(jù)國(guó)家郵政局統(tǒng)計(jì)，2016年快遞行業(yè)擁有全貨機(jī)81架，占到我國(guó)全貨機(jī)的68%。這些全貨機(jī)分布在三家快遞企業(yè)（順豐速運(yùn)、郵政速遞、圓通速遞）。其中，順豐速運(yùn)的擁有量在50多架。

　　楊達(dá)卿表示，“順豐目前的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)，一是其有一張布局完善的直營(yíng)快遞網(wǎng)，能夠提供更高效快捷的服務(wù)；二則有一個(gè)快遞、金融、航空、電商等橫向聯(lián)動(dòng)的生態(tài)圈。”

　　有慣用快遞的人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“上海的快遞順豐一般第二天就能保證到北京，價(jià)格也就是二十多元，其他快遞公司會(huì)便宜些，但不能保證時(shí)間。”

　　郵政會(huì)議的35%年增預(yù)期

　　目前的情況來(lái)看，中國(guó)的快遞業(yè)可能還有一段高增長(zhǎng)階段。

　　3月1日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布新一輪大部制改革后第一個(gè)綜合交通運(yùn)輸發(fā)展規(guī)劃《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，讓快遞業(yè)再次看到持續(xù)快速增長(zhǎng)的希望。

　　楊達(dá)卿表示，政策紅利之下，快遞行業(yè)還有很大的增長(zhǎng)空間，一是來(lái)自網(wǎng)購(gòu)的全面普及及跨境電商；二是來(lái)自快遞業(yè)務(wù)鏈向供應(yīng)鏈延伸，從快遞服務(wù)到快捷供應(yīng)鏈服務(wù)。

　　徐勇表示，快遞行業(yè)仍然有很大的上升空間，但是此后其他快遞公司上市的可能性有限，他們將面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

　　據(jù)了解，盡管?chē)?guó)內(nèi)快遞公司起步晚，但是快遞業(yè)務(wù)連續(xù)多年保持50%的高速增長(zhǎng)，2014年超越美國(guó)成為世界第一快遞大國(guó)。2015年，快遞業(yè)務(wù)量突破200億件。2016年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量完成313.5億件，同比增長(zhǎng)51.7%，且全國(guó)郵政管理工作會(huì)議預(yù)計(jì)2017年快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)35%。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，勞務(wù)成本會(huì)考驗(yàn)快遞行業(yè)未來(lái)的盈利能力，需要投資人高度關(guān)注。

　　“據(jù)說(shuō)現(xiàn)在很多快遞員公司沒(méi)有為他們買(mǎi)社保，違背了勞動(dòng)合同法和社會(huì)保險(xiǎn)法。中國(guó)快遞業(yè)在工資和福利這塊肯定要有所改善，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)，這點(diǎn)非常關(guān)鍵，會(huì)影響其利潤(rùn)。”董登新認(rèn)為，就這一點(diǎn)而言，未來(lái)順豐能否保持高利潤(rùn)增長(zhǎng)，是存疑的。

　　《國(guó)際金融報(bào)》記者在招聘網(wǎng)站上查詢(xún)快遞員招聘信息時(shí)發(fā)現(xiàn)，一般快遞公司招聘快遞員少有“五險(xiǎn)一金”的保障，就連順豐也沒(méi)有，而較為出名的外賣(mài)網(wǎng)如餓了么，美團(tuán)外賣(mài)員則有此待遇。

　　記者采訪(fǎng)幾位快遞人員，均表示“暫時(shí)沒(méi)有五險(xiǎn)一金”，其工資都采取多勞多得，績(jī)效提成的方式，而順豐的工資較其他快遞公司要高一些。