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　　伴隨著央行連續(xù)6天暫停公開市場操作，市場平穩(wěn)度過半年度流動性“大考”。這也意味著，上半年穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了良好效果。

　　每年6月末都是考驗市場流動性的關(guān)鍵時點。今年在這一特殊時點又疊加了更多影響流動性的因素，包括宏觀審慎評估體系（MPA）考核、美聯(lián)儲加息、金融去杠桿等，導(dǎo)致此前市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒。不過，央行上周（6月26日至6月30日）在連續(xù)暫停公開市場操作時明確表示，“銀行體系流動性處于較高水平”。與此同時，貨幣市場主要利率也穩(wěn)中有降，顯示出市場流動性的擔(dān)憂情緒已經(jīng)得到化解。

　　除了銀行體系流動性保持基本穩(wěn)定、利率水平總體適度外，貨幣信貸和社會融資規(guī)模也保持了合理增長，金融對實體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)定。此前曾有市場人士擔(dān)憂，隨著金融去杠桿的推進(jìn)，實體經(jīng)濟(jì)可能會受到“誤傷”。但人民銀行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，在金融去杠桿效果顯現(xiàn)、M2個位數(shù)增長的同時，5月份社會融資規(guī)模增量以及人民幣貸款均同比多增，顯示金融尤其是信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然較大。

　　人民幣匯率的平穩(wěn)運(yùn)行，同樣顯示出穩(wěn)健中性貨幣政策的良好效果。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，6月30日，人民幣對美元匯率中間價上漲196個基點，報6.7744，創(chuàng)2016年11月7日以來的最高水平。相較2016年年末6.9495的收盤價，今年上半年人民幣對美元即期匯率共計上漲約2.5%。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年，人民幣對美元匯率將維持基本穩(wěn)定。

　　自去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2017年貨幣政策要保持“穩(wěn)健中性”以來，貨幣政策更加重視金融風(fēng)險的防范化解，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，突出中性態(tài)勢，不松不緊，與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變化以及去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險的要求相匹配，既保持合理經(jīng)濟(jì)增長必要的流動性供給，又為新舊動能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造必要的壓力，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣環(huán)境。

　　首先，穩(wěn)健中性的貨幣政策靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，合理安排相關(guān)工具搭配和操作節(jié)奏，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定。

　　近年來，隨著貨幣供應(yīng)方式發(fā)生變化，央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢和流動性長短期影響因素的變化，有機(jī)搭配多種工具組合，在操作力度、期限搭配、到期時點和開停節(jié)奏等方面不斷微調(diào)，達(dá)到“削峰填谷”熨平臨時性、季節(jié)性因素對流動性的擾動效果。

　　比如，在剛剛過去的6月份，央行于6月5日重啟了28天期逆回購，提供跨季資金；6月6日，又加量開展1年期中期借貸便利（MLF）操作；此后頻頻加大力度，開展逆回購操作。至6月下旬，市場流動性緊張情緒明顯消除，半年度流動性“大考”平穩(wěn)度過。

　　其次，穩(wěn)健中性的貨幣政策更加注重預(yù)期引導(dǎo)，政策透明度不斷增強(qiáng)。

　　加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，已經(jīng)成為近兩年來貨幣政策的重要手段。在今年5月25日自律機(jī)制座談會上，央行表示，“已關(guān)注到市場對半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機(jī)啟動28天期逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。”此后的6月份，央行如期且靈活兌現(xiàn)了相應(yīng)操作。不難看出，針對市場流動性變化，央行一方面運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，合理安排相關(guān)工具搭配和操作節(jié)奏，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定；另一方面，通過多種方式加強(qiáng)與市場溝通，進(jìn)行前瞻性指引，合理引導(dǎo)市場預(yù)期。

　　值得注意的是，從今年3月份以來，央行在暫停公開市場操作或有大量資金回籠及市場資金面有趨緊現(xiàn)象時，大都會在公布當(dāng)日公開市場操作的同時，對操作理由加以解釋。比如，上周央行暫停公開市場操作時均解釋稱：“臨近月末時點財政支出力度進(jìn)一步加大，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性處于較高水平。”對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相比2016年，央行貨幣政策操作透明度大大提高。公開市場操作業(yè)務(wù)透明度的增加，可緩解市場在資金面緊張時的恐慌情緒，也可減少市場因央行長時間未進(jìn)行操作時產(chǎn)生的對央行短期目標(biāo)的猜疑，進(jìn)而減少市場因與央行的信息不對稱而產(chǎn)生的非理性預(yù)期及羊群效應(yīng)，有利于央行達(dá)到維穩(wěn)金融市場的政策目標(biāo)。

　　再次，貨幣政策進(jìn)一步完善調(diào)控模式，強(qiáng)化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融資源配置效率。

　　金融去杠桿在防風(fēng)險的同時，更是為了提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力和效率。當(dāng)前，貨幣政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)型與完善，就是要增強(qiáng)利率調(diào)控能力，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，發(fā)揮政策利率信號，有效引導(dǎo)資金流向，堅決糾正“脫實向虛”。

　　最后，雙支柱的政策框架，有利于更好地平衡穩(wěn)增長和防風(fēng)險。

　　2017年，央行明確提出探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，前者主要針對總需求管理，旨在促進(jìn)物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長；后者針對金融體系本身，抑制杠桿過度擴(kuò)張和順周期行為，旨在維護(hù)金融穩(wěn)定。雙支柱政策框架的有機(jī)搭配，再加之其它監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)與銜接，有助于把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險等多目標(biāo)的平衡。

　　上半年已經(jīng)過去，穩(wěn)健中性的貨幣政策在“保持定力”中不斷完善，調(diào)控的節(jié)奏和力度更加到位，應(yīng)對不確定性的能力顯著提高，這有助于為下半年的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。