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　　強監(jiān)管致投資者悲觀 中國“漂亮50”風景靚麗

　　上世紀六七十年代，作為美國股票投資史上的一項重要轉變，紐約證券交易所交易貢獻了一個非正式的股票流行用語——“Nifty Fifty”，翻譯成中文為“漂亮50”，特指紐交所50只備受追捧的大盤股。就在近期滬深股市進入劇烈調整期間，“Nifty Fifty”隱隱約約地找到了它的中國版本。“本輪市場行情表現(xiàn)出以下幾個特點：一是市場總體呈現(xiàn)振蕩調整行情，板塊和個股市場表現(xiàn)出現(xiàn)分化；二是從板塊來講，以家電、白酒為代表的大消費板塊和大金融板塊受到市場追捧，TMT等板塊的估值和盈利均有所回落；三是從個股來講，一些高估值的成長性股票和小盤股跌幅較大，白馬龍頭和藍籌股穩(wěn)步增長。”徐陽向記者表示，中國“漂亮50”正成為當前中國股市一道靚麗的風景，配置白馬龍頭也成為當前市場的重要選擇。

　　事實上，結構性的股市分化不僅為股市整體呈現(xiàn)的下行態(tài)勢展示出些許亮色，也為理解股市下行提供了線索。首先是當前金融去杠桿與金融強監(jiān)管。采訪中，徐陽向記者表示，金融去杠桿的原因是原來的杠桿太高了，在過去幾年流動性寬松背景下，很多銀行資金通過同業(yè)業(yè)務、表外理財、委外業(yè)務的方式在金融領域內空轉。杠桿越來越高，增加了金融領域發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性，所以目前金融領域去杠桿是在對金融體系進行“在線修復”，在發(fā)展中解決問題。

　　在監(jiān)管機構強監(jiān)管下，一些銀行紛紛贖回委外資金，另外證監(jiān)會也加強了券商的資管業(yè)務的管理。不過，值得注意的是，在徐陽看來，強監(jiān)管并沒有實質影響到股票市場的流動性。“雖然銀行委外資金有部分資金投向了權益類市場，但比率只有10%左右，委外資金贖回并沒有對股票市場的流動性產(chǎn)生重大沖擊。但是強監(jiān)管影響了投資者的市場情緒，導致很多投資者表現(xiàn)出悲觀的心態(tài)，這在一定程度上影響了股市的走勢。”他表示。

　　其次是股價回歸了企業(yè)本身價值。“我們看到國內股市出現(xiàn)了分化，一些高估值的成長性股票和小盤股跌幅較大，說明一些小市值、成長性股票原來估值過高，這些股票前期的增長脫離了企業(yè)基本面，在本輪股市階段性調整下，股價出現(xiàn)較大跌幅，也是股價回歸企業(yè)本身價值的體現(xiàn)。”徐陽向記者分析稱。

　　再次是中國經(jīng)濟下行壓力略有加大，這在基本面上令股票市場承壓。統(tǒng)計顯示，中國一季度GDP同比增長6.9%，高于預期值6.8%和前值6.7%，但環(huán)比較前值出現(xiàn)下降。從社會消費品零售總額來看，消費平穩(wěn)但乏力，同時住宅價格上漲依然不斷擠出消費。

　　此外，4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5727.8億元，同比增長14%，但低于前值23.8%，增速出現(xiàn)較快回落。

　　最后則是市場流動性的趨緊。統(tǒng)計顯示，截至5月27日，上海銀行(24.320, 0.00, 0.00%)間同業(yè)拆放利率Shibor一年期報價4.3544%，已經(jīng)高于上海銀行間市場的一年期貸款基礎利率（LPR）和央行一年期貸款利率。“5月份央行通過貨幣政策工具實現(xiàn)貨幣凈投放200億元；同時，6月份美聯(lián)儲加息概率仍然很高，國內市場已經(jīng)開始對于美聯(lián)儲加息作出反應，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的情況下，國內市場利率水平會隨之升高，銀行資金成本自然走高。由于當前經(jīng)濟壓力較大，很多企業(yè)并沒有主動借貸并擴大生產(chǎn)的沖動，因而貸款利率上升不足，但實際貸款利率應該更高。”徐陽分析稱。

　　資金脫虛向實需要過程 擠泡沫令部分股票回歸合理市值

　　股市振蕩運行且走勢分化受經(jīng)濟基本面影響，也反映出了不同企業(yè)基本面的變化。“在金融去杠桿的背景下，一些高市值、脫離基本面的公司股票也在擠出泡沫，讓其回歸合理凈值。

　　此外，股市走勢也反映了我國實體經(jīng)濟運行的一些信息。事實上，在國內經(jīng)濟增速放緩的背景下，一些中小企業(yè)首當其沖，這些企業(yè)運行成本較高、融資渠道單一，抗風險能力較弱，企業(yè)收益下降。因此，這類企業(yè)面臨著較大的生存壓力。再疊加資金面收緊的情況，反映在股市上，即一些以前高估的小盤股股票出現(xiàn)較大的跌幅。再者，股市的表現(xiàn)也說明我國供給側結構性改革進入攻堅期和深水區(qū)，實體經(jīng)濟確實承受著一定壓力。“但是目前采取的一系列舉措，有利于降低經(jīng)濟運行的風險，可以促使資金未來脫虛向實，提高服務實體經(jīng)濟的效率，有利于中國經(jīng)濟更早地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。”徐陽稱。

　　未來一段時間，中國股市的走勢主要取決于中國宏觀經(jīng)濟的運行狀況、央行貨幣政策以及監(jiān)管層的監(jiān)管舉措，而海外市場負面消息的沖擊則屬于次要因素。

　　首先，從中國宏觀經(jīng)濟的運行來看，下半年經(jīng)濟增長要看基建和房地產(chǎn)投資能否有所改善，如果出現(xiàn)繼續(xù)下滑的跡象，中國宏觀經(jīng)濟將難以維持一季度經(jīng)濟增長的態(tài)勢，股市將受到一定影響。

　　其次，在目前市場低迷的行情下，投資者比較關注貨幣層面的動態(tài)。從國內因素來看，央行會根據(jù)當前經(jīng)濟運行狀況適當調整市場的流動性。從國際因素來看，6月份美聯(lián)儲加息可能會促使中國央行被動縮緊。

　　事實上，為了保持市場流動性的穩(wěn)定，央行擇機開展的公開市場逆回購和MLF操作，將有利于市場形成穩(wěn)定預期。

　　最后，市場最為關注的其實是金融監(jiān)管去杠桿的后續(xù)進展。“比如，對于銀監(jiān)會未來一些監(jiān)管跟進要看各大金融機構通過自查去杠桿的程度，是否需要出臺更為嚴格的‘管理辦法’或‘條例’。但金融機構強監(jiān)管無疑是今年的主基調，投資者需要時間來適應，資金脫虛向實需要一個過程，短期來看，A股市場仍會保持目前的振蕩走勢。”徐陽分析稱。

　　監(jiān)管治亂有利市場健康發(fā)展 投資者關注趨于回歸理性

　　如何看待股市下行前后的一系列監(jiān)管動向呢？采訪中，徐陽向記者表示，監(jiān)管層加強對于股市的監(jiān)管，目的是為了治理資本市場的各種亂象，凈化市場環(huán)境，規(guī)范市場運行，讓資本市場真正發(fā)揮有效配置資源的功能。而對于一系列政策、制度層面上的變化，首先需要關注的是銀監(jiān)會開展的對于同業(yè)業(yè)務、表外理財以及委外資金的治理。本次強監(jiān)管的重點在于治理銀行的委外業(yè)務，而委外資金的大量贖回影響了投資者的市場情緒，并且后續(xù)監(jiān)管政策的跟進將會繼續(xù)影響市場的流動性和投資者的信心。

　　其次，在5月份保監(jiān)會對于保險資金運用風險的規(guī)定中，重點檢查違規(guī)的重大股票投資和違規(guī)放大杠桿的投資行為，這將有效規(guī)范險資入市，并且有利于防控金融風險，推動保險資金更好地服務實體經(jīng)濟。最后需要重點關注針對一些大股東野蠻減持的行為。

　　今年5月27日，中國證監(jiān)會修訂發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。它的意義在于保護了中小投資者的合法權益，也有利于直接提振投資者的市場信心。長期來講，有利于建立和完善投資者權益的保護機制，同時，通過打擊短線投機行為，來引導投資者更加注重長期投資和價值投資。“對于本輪股市的走勢，我們比較關注的是目前市場出現(xiàn)的分化以及投資者投資理念的變化。”徐陽認為，相比過去，最近投資者更為關注企業(yè)的基本面，開始注重價值投資，一些通過炒作概念起來的高市值股票逐漸被市場拋棄，這實際上是市場回歸理性的表現(xiàn)。

　　整體上看，投資者希望資本市場回歸本源，而監(jiān)管層治理資本市場的各種亂象將有助于市場平穩(wěn)健康的發(fā)展。對于市場基礎制度建設方面，徐陽認為，第一，市場應該從基礎架構上保障普通投資者的合法權益。比如最近對于大股東減持出臺的政策就有利于維護中國資本市場制度建設的健康發(fā)展。

　　第二，有效引導投資者，尤其是個人投資者選擇合適的投資方式。中國股票市場對于很多個人投資者來講風險很高，應該在市場基礎制度架構上引導個人投資者選擇其他相對安全的投資品種來規(guī)避市場風險，比如貨幣基金和理財產(chǎn)品。

　　第三，從目前市場發(fā)展來看，股票市場中，機構投資者的占比會越來越高，市場會更加趨于成熟和穩(wěn)定，監(jiān)管層應該在此契機下，加快金融改革和創(chuàng)新，在促進中國資本市場健康有序發(fā)展的同時，使中國資本市場更好地服務于實體經(jīng)濟。

　　資本市場開放正在擴大 應以更廣闊視角分析A股

　　除了需要重點關注國內經(jīng)濟基本面與政策面對當前中國股市的影響外，業(yè)內人士還愿意以全球市場的視角觀察A股目前的運行與調整。“我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在中國資本市場正在擴大開放。通過滬港通、深港桶及債券通等方式引導國際資金進入國內市場，國內股市不再是一個封閉的市場。”徐陽向記者表示，需要從全球的視角來分析A股的運行。“最近一段時間，在全球范圍內，很多地區(qū)突發(fā)事件頻發(fā)，導致全球避險情緒升溫，像美國發(fā)生了特朗普的‘通俄門’、 “泄密門”；巴西發(fā)生了總統(tǒng)受賄案；英國在大選前發(fā)生了曼徹斯特爆炸案；5月29日，朝鮮再次試射彈道導彈等。全球避險情緒升溫確實在一定程度上影響了投資者的市場偏好，進而會影響中國股票市場的走勢。因此，我們在考慮國內資本市場運行時，更應以更加開闊的視角來分析。”他表示。