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　　監(jiān)管層呵護市場的政策正在組合推出。上周五（6月2日）晚，證監(jiān)會公布的IPO獲準名單僅有4家企業(yè)，預計籌資總額不超過15億元。這是繼前一周獲批7家企業(yè)之后，再次大幅減少IPO核發(fā)數(shù)量。有接近發(fā)審委員的業(yè)內(nèi)人士告訴第一財經(jīng)記者，近期IPO節(jié)奏確實要放緩，但預計不會暫停，因為暫停之后還需要重啟，需要解決的問題會更多。

　　與此同時，證監(jiān)會在上周五晚間還發(fā)布了針對創(chuàng)投基金的兩個監(jiān)管問答，作為減持新政的第一個“補丁”，從縮短鎖定期的角度，對投資早期、投資長期的創(chuàng)投基金，提供制度支持。減持制度是證券市場重大的長期性、關鍵性基礎制度。

　　為保障新政順利實施，6月4日上午，證監(jiān)會專門組織召開減持新規(guī)視頻培訓會，對9號公告修訂的具體內(nèi)容以及滬深交易所發(fā)布的相關細則進行解讀學習。

　　政策密集推出

　　證監(jiān)會密集推進減持新規(guī)落地的態(tài)度超出市場預期。“限制減持前期存在一定爭議，此次落地時點和監(jiān)管的全面性超預期。”申萬研究所首席策略分析師王勝認為，監(jiān)管層穩(wěn)定人心的決心不容忽視，結合IPO數(shù)量階段性減少，體現(xiàn)了監(jiān)管層面對股權質(zhì)押等潛在風險，穩(wěn)定市場預期的決心。

　　回顧監(jiān)管層節(jié)奏，5月26日（周五）下午，證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸在例行發(fā)布會上宣布，證監(jiān)會將修改《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，引導上市公司有關股東減持行為規(guī)范有序進行。

　　同日晚間，證監(jiān)會官方微博公布了上周核發(fā)IPO批文的企業(yè)名單。值得留意的是，7家公司籌資總額不到23億元。這與5月第一周46億元、第二周62億元、第三周63億元相比，大幅縮減。

　　5月27日（周六），修改完成的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2017〕9號）（下稱“9號公告”）即發(fā)布實施，上海、深圳證券交易所也出臺了完善減持制度的專門規(guī)則。沒有征求意見，也沒有新老劃斷，發(fā)布當日，立即實施。

　　新規(guī)一出，立刻引發(fā)創(chuàng)投基金、PE（股權投資基金）等機構激烈討論，其中一個爭議焦點是私募機構與上市公司創(chuàng)始人、經(jīng)營者相比，身份較為特殊，特別是作為財務投資者進入的私募機構，是否要按照相同的鎖定條件、減持條件進行退出，值得商榷。

　　事實上，9號公告對創(chuàng)投基金留了“口子”，鄧舸在發(fā)布會上也表示，證監(jiān)會對創(chuàng)投基金的退出問題作出了專門的制度安排。

　　端午小長假一過，“補丁”就來了。6月2日晚間，證監(jiān)會發(fā)布兩個監(jiān)管問答，對創(chuàng)投基金所持股份鎖定期的安排做出明確，在退出端提供支持。

　　在發(fā)行審核過程中，對于創(chuàng)投基金股東的股份限售期安排，將區(qū)分情況進行處理。對于發(fā)行人有實際控制人的，非實際控制人的創(chuàng)投基金股東，鎖定一年；發(fā)行人沒有或難以認定實際控制人的，對于非發(fā)行人第一大股東，但位列合計持股51%以上股東范圍，且符合一定條件的創(chuàng)投基金股東，鎖定期從3年縮減至1年。

　　值得注意的是，并非所有創(chuàng)投基金都適用上述政策，為引導創(chuàng)投基金投早投小、長期投資和規(guī)范運作，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，證監(jiān)會限定了5個條件。即創(chuàng)投基金首次投資時，首發(fā)企業(yè)成立必須不滿5年、職工人數(shù)不超過500人、年銷售額不超過2億元且資產(chǎn)總額不超過2億元、不晚于首發(fā)申請接收日前3年、在證券投資基金協(xié)會備案、基金管理人是協(xié)會會員。下一步，證監(jiān)會還將繼續(xù)研究完善創(chuàng)投基金投資年限與上市后鎖定期的反向掛鉤機制。

　　為保障新政順利實施，6月4日（周日）上午，證監(jiān)會專門組織召開減持新規(guī)視頻培訓會，對9號公告修訂的具體內(nèi)容以及滬深交易所發(fā)布的相關細則進行解讀。證監(jiān)會副主席姜洋、主席助理黃煒出席并講話，證監(jiān)會機關各部門、各派出機構以及系統(tǒng)單位處級以上干部參加了培訓會議。

　　一位派出機構內(nèi)部人士告訴第一財經(jīng)記者，證監(jiān)會現(xiàn)在在出臺重大政策規(guī)定后，都要對系統(tǒng)干部組織培訓學習，以保證充分理解、準確執(zhí)行。“一般召開視頻會都是在工作日，減持新規(guī)對市場影響非常大，這次周日加班專門開會，也是為了避免下面把活‘干歪了’。”該人士稱。

　　監(jiān)管邏輯猜想

　　一邊放緩新股發(fā)行，一邊嚴格限制減持。超預期的政策態(tài)度背后是怎樣的監(jiān)管邏輯？業(yè)內(nèi)人士認為，近期政策密集推出至少有四個方面的背景。

　　今年上半年IPO高速發(fā)行，發(fā)行規(guī)模與去年下半年相比基本持平。據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，2016年證監(jiān)會總共核發(fā)批文280家，募資1843億元，其中下半年核準210家，募資1425億元。2017年1月1日至6月4日，證監(jiān)會核發(fā)IPO批文199家，累計募資總額不超過1004億元。由于監(jiān)管層對“炒高、炒新”的嚴格限制，IPO對市場的“抽血效應”并不明顯，但是限售股解禁的壓力不容忽視。

　　除IPO外，定增解禁也對市場形成較大壓力。2015年、2016年定增規(guī)模較大，因此今明兩年解禁市值驚人。據(jù)招商證券(16.900, -0.25, -1.46%)分析師侯春曉統(tǒng)計，2017年A股迎來“解禁潮”，全年解禁市值達2.73萬億元，其中，2月、9月和12月解禁市值均超過3000億元，這三個月解禁規(guī)模分別達到3214.33億元、3387億元和3255億元。一旦大股東出現(xiàn)清倉式、斷崖式的減持，將會給二級市場帶來極大沖擊。