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　　顯然，針對無序減持、精準減持、惡意減持，乃至違規(guī)減持采取全面堵漏、從嚴監(jiān)管的減持新規(guī)是頗具震懾力和影響力的，也將對優(yōu)化A股市場生態(tài)，引導規(guī)范、理性、有序減持起到重要作用。

　　據(jù)記者粗略統(tǒng)計，對照新規(guī)，有不少上市公司主要股東的減持計劃已面臨調(diào)整；而在定增（及重組）市場，從現(xiàn)在起至2018年底解禁的2萬億市值籌碼中，也有逾1萬億要延后套現(xiàn)。此外，諸如大宗交易過橋減持、可交換債變相套現(xiàn)等“花樣玩法”也將紛紛失靈。

　　在市場人士看來，減持新規(guī)從實際出發(fā)，防范集中、大幅、無序減持，從而維護二級市場秩序、保護中小投資者合法權益，有利于市場的平穩(wěn)發(fā)展。繼重組新規(guī)、再融資新規(guī)后，減持新規(guī)的落地，說明市場監(jiān)管正逐步完善，一套相互配合、行之有效的機制正在成形，并初見成效。

　　部分減持計劃或面臨調(diào)整

　　上證報記者注意到，隨著減持新規(guī)的發(fā)布實施，多家已有主要股東披露減持計劃但尚未實施完畢的上市公司可能將面臨調(diào)整。如隆華節(jié)能(6.880, -0.24, -3.37%)、金輪股份(26.720,-0.18, -0.67%)、贏合科技(61.080, 0.09, 0.15%)、美尚生態(tài)(14.880, -0.09, -0.60%)、長海股份(33.610, 0.49, 1.48%)、新筑股份(7.930, -0.21, -2.58%)、振芯科技(12.950, -0.10,-0.77%)等，這些公司已預披露的主要股東減持計劃（尚未減持部分）若按新規(guī)的標準將“越線”，可能需要調(diào)整方案。

　　“減持新規(guī)最大的影響是堵住了利用大宗交易進行‘過橋減持’的口子。”多位市場人士表示。據(jù)市場機構(gòu)測算，由于此前的減持規(guī)定未對通過大宗交易過橋減持做出限制，使大宗交易成為了上市公司主要股東實施減持的“主渠道”。據(jù)統(tǒng)計，大宗交易受讓方平均持股時間為20個交易日，七個交易日以內(nèi)就通過集中競價交易賣出的占到受讓股份的68%左右，大宗交易顯露出了很明顯的“過橋通道”的性質(zhì)。

　　而新規(guī)明確，大股東（控股股東及持股5%以上股東）減持或者特定股份減持（即其他股東減持IPO前所獲股份、定增股份），在任意連續(xù)90日內(nèi)，集中競價交易減持不得超過公司總股本的1%，大宗交易減持不得超過2%。也就是說，大宗交易或集中競價減持，三個月內(nèi)合計不得超過3%、半年不得超過6%、一年不得超過12%。同時，大宗交易的受讓方在受讓后六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　在前述公司中，隆華節(jié)能剛于5月8日披露，控股股東、實控人李占明、李占強、李明強、李明衛(wèi)等四兄弟，計劃在5月11日至11月11日的半年內(nèi)，以大宗交易的方式減持不超過9500萬股，占公司總股本的10.77%。然而，按照減持新規(guī)，每三個月大宗交易減持不超過2%的限制，并且一致行動人應合并計算，李占明四兄弟半年內(nèi)合計只能以大宗交易減持4%，即使加上集中競價交易，也只能合計減持6%的股份。

　　此外，已披露減持計劃但尚未公告減持進展的公司還有：金輪股份控股股東藍海投資計劃在5月11日后六個月內(nèi)以大宗交易方式減持不超過877.33萬股，即不超過總股本的5%；贏合科技的達晨系創(chuàng)投股東（系一致行動人）4月27日通過公告預告，其擬在三個月內(nèi)通過集中競價交易或大宗交易合計減持不超過4.84%的公司股份；富祥股份(50.060, 1.79, 3.71%)的第二大股東永太科技(13.660, -0.14, -1.01%)4月11日拋出清倉計劃，其計劃自2016年年度股東大會通過之日起的六個月內(nèi)，以集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持1209萬股，占富祥股份總股本的10.79%；長海股份控股股東楊鵬威3月7日預告，其計劃在半年內(nèi)通過集中競價、大宗交易或其他合法方式減持合計不超過1500萬股，不超過公司總股本的7.07%；新筑股份控股股東計劃自2月26日起六個月內(nèi)，通過大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持公司股份合計不超過7000萬股，占總股本的10.85%。

　　此外，潤欣科技(13.020, 0.23, 1.80%)原本于今年1月披露，二股東欣勝投資擬在半年內(nèi)通過大宗交易減持不超過11.25%的股份；4月14日，該股東更改了方案，將減持上限從1350萬股縮減為675萬股，占公司總股本的5.625%，然而若其全部通過大宗交易減持，仍然超過了減持新規(guī)的上限。

　　此外，振芯科技大股東國騰電子集團計劃在2月3日后半年內(nèi)減持不超4726萬股，即總股本的8.5%，方式包括大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓；2月15日，國騰電子集團已通過大宗交易減持了1100萬股，占公司總股本的1.98%。

　　萬億定增籌碼還需“再鎖定”

　　“鎖定期滿后的12個月內(nèi)只能減持50%，同時還要受90日內(nèi)（集中競價）減持不得超過總股本1%的限制，這無疑將大大延長定增（及重組，下同）項目的持股時間。”滬上某機構(gòu)人士告訴記者。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，按原有規(guī)則，自5月27日至今年年末，總計有約8300億元（最新市值）的定增股份將迎來解禁，而根據(jù)新規(guī)，即使只考慮“鎖定期滿后12個月內(nèi)只能減持一半”的要求，將會有約4150億元定增籌碼要繼續(xù)鎖定。

　　將時限進一步推延，目前已經(jīng)實施完成的定增中，約有1.22萬億元股份在2018年按原規(guī)則將解禁，而根據(jù)新規(guī)，其中6114億元的籌碼將無法立即套現(xiàn)，需再持有12個月。

　　以此來看，僅在未來的19個月里，就有約1.02萬億元的定增股份將再延后12個月才能獲得減持機會。如果將今年前五個月已解禁但尚未套現(xiàn)的定增股份計算在內(nèi)，則其市值規(guī)模將進一步擴大至約1.2萬億元。

　　海南航空(3.230, 0.03, 0.94%)即將于今年9月6日解禁的定增項目便屬此例。2016年9月，公司完成總計165.54億元的定增再融資，定增價格為3.58元/股，定增股數(shù)為46.24億股，募集資金用于引進飛機及收購天津航空部分股權。

　　彼時，參與該定增的均為機構(gòu)投資者，其中不乏知名機構(gòu)。按照計劃，這些機構(gòu)參與此次定增所獲得的46.24億股將在今年9月6日全部解禁，根據(jù)最新股價的參考市值約為149.35億元。按照新規(guī)，上述機構(gòu)所持的23.12億股將延后12個月，即在2018年9月6日后才能拋售。

　　同樣受影響的還有參與借殼交易者。如2016年9月，圓通速遞(19.720, -0.16, -0.80%)借殼大楊創(chuàng)世的交易完成，阿里創(chuàng)投及云鋒新創(chuàng)承諾，其所獲對價股份將12個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。因此，按計劃，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)合計持有的4.53億股圓通速遞股份（還不包括認購配套募資的定增股份），將在今年9月解禁。

　　但根據(jù)新規(guī)，上述股份解禁后12個月內(nèi)，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)只能拋售50%，即2.26億股，剩余50%只能在2018年9月份以后才能減持。

　　與此同時，阿里創(chuàng)投和云鋒新創(chuàng)在減持過程中，還需滿足“每三個月通過集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%”的要求。假設其只通過集中競價來減持，則阿里創(chuàng)投今年9月獲得解禁的2.72億股（約占公司總股本的9.64%），需要兩年多才能全部賣完。

　　在分析人士看來，對阿里創(chuàng)投這種大規(guī)模參與重組的交易方，其從進入到最終退出的時間可能長達三年多（具體還需視持股比例高低而定），其時長已足夠檢驗標的資產(chǎn)的真實成色。

　　新規(guī)圍堵各色“減持玩法”

　　對于減持新規(guī)，有投行人士認為是繼重組新規(guī)后的又一重大改革舉措。“重組新規(guī)打擊了市場中的花式重組、忽悠式重組等亂象，減持新規(guī)則劍指無序減持、違規(guī)減持，兩者相互配合、相得益彰，使A股生態(tài)得以激濁揚清、煥然一新。”

　　例如，此前由于集中競價方式減持受到諸多限制，主要股東的套現(xiàn)大多通過專業(yè)的大宗交易團隊完成，即先賣給大宗交易團隊，再由后者負責在二級市場散籌。如今，減持新規(guī)一方面限制大股東利用大宗交易減持的比例（連續(xù)90日內(nèi)不得超過總股本的2%），另一方面控制大宗交易接盤方的賣出，即受讓六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　“現(xiàn)有的大宗交易團隊已難繼續(xù)運作，誰會接一單六個月后才拋？”有熟悉該類業(yè)務的市場人士稱，大宗交易團隊過去的持股時長不會超過一周，根本不會配置針對公司基本面的投研力量，可現(xiàn)在要拿至少六個月。

　　同樣，自2016年下半年以來快速膨脹的可交換債模式同樣面臨制約。憑借著轉(zhuǎn)換靈活、發(fā)行便捷、信披簡單等特點，兼具股性和債性的可交換債在最近一年多時間里備受上市公司股東和場外機構(gòu)喜愛，只需監(jiān)管備案和簡單公告，主要股東就可以將手中股票變相套現(xiàn)，且?guī)缀醪粫�引起市場注意�?/p>

　　在減持新規(guī)中，可交換債的“股性”被明顯重視。即在原有規(guī)定的“因司法強制執(zhí)行、執(zhí)行股權質(zhì)押協(xié)議、贈與等減持股份”的范圍中，加入了可交換債換股和股票權益互換，說明“類股型”金融工具也將被一視同仁。

　　對于利用協(xié)議轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)的易主，減持新規(guī)在強調(diào)“采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%”之外，還將出讓方、受讓方全部與大股東“相同對待”，即在減持后六個月內(nèi)繼續(xù)遵守“任意連續(xù)90日內(nèi)，集中競價交易減持不得超過公司總股本的1%，大宗交易減持不得超過2%”的規(guī)定。

　　上述投行人士認為，先前這些“減持玩法”的核心在于利用信息的不對稱，即中小投資者無法真實地了解大股東的減持意圖和動向，有時甚至無法了解價格和數(shù)量。減持新規(guī)明顯注意到了這一情況，并針對其采取了必要措施。